到底何時會降息？債市怎麼買？安聯投資長教戰：目前我們喜歡短天期債券

市場對聯準會降息的預期，可以說從去年底以來就是「一降再降」。隨著美國經濟數據比想像中更強韌，市場近來也開始懷疑，今年真的會降息3次嗎？

安聯投資固定收益投資長大衛．紐曼（David Newman）有34年固定收益產業經驗，甚至是歐洲最早一批非投資等級債基金經理人。

接受《天下》專訪時指出，今年降息次數低於3次的風險在上升。因為殖利率曲線倒掛，他偏好短天期債券；看好歐洲固定收益市場和部份新興市場債券。

針對投資人如何在穩健的投資等級債和收益較高的非投資等級債之間作抉擇，他也提出了詳細的解析。以下為專訪紀要：

---

問：市場似乎共識認為今年是降息3次，你怎麼看？

答：我想這非常取決於數據的表現。經濟成長的速度比大家預期來得快，這是好事。

整體來說金融情況相對寬鬆，所以你可以看到非投資等級債市場有很多再融資、就業也很好。因此這會是介於太早降息導致通膨捲土重來和在大選之前降息的平衡。

降息可能少於3次，預計5～6月

美國即將迎來總統大選，如果降息的時間太靠近大選，會有過度政治的嫌疑。因此（可以降息的）時間窗口很窄，或許9月份降息就會顯得太晚了。

廣告

目前他們是表示（今年會有）3次降息，但也有風險降息次數會少於3次。降息次數少於3次的風險遠大於更多的降息。

問：那有沒有可能是今年不會降息？

答：

一次都沒有，是不太可能的。因為這牽涉到了聯準會的公信力。

問：你預期什麼時候降息比較可能？

答：

如果9月降息就太晚了，那麼5月或6月是有可能的。

如果今年真的降息了，我認為利率會處於區間整理（range bound）。我想大家可能忘記了，金融海嘯之後的零利率並不是歷史上的常態。

問：你對於今年債市投資有何建議？

答：目前的殖利率曲線是長這樣（畫圖表示殖利率曲線倒掛）。如果我可以買入短天期債券也能得到跟長天期一樣的報酬，為什麼要買長天期？

以目前來說，我們喜歡短天期債券。

廣告

當情勢改變，我們會彈性調整。我管理的基金投資的債券年期一般會介於0到4年。而目前我們大約是2年。

問：殖利率曲線會趨於正常嗎？還是會一直保持倒掛？

答：隨著時間的進展，會趨於正常。

過去殖利率曲線倒掛，通常代表著衰退。但這次不同，現在殖利率曲線會倒掛、或者短天期利率會這麼高，是因為疫情後，擴張性貨幣政策後，通膨壓力太大了。所以殖利率曲線前緣是人為造成的高，來壓抑通膨。

這也是為什麼我說，債市操作保持彈性的策略很重要。但至少現在（往長天期移動）對我來說是沒有意義的。

投資等級vs.非投資等級

問：現在的投資等級債就可以給大家過去的非投資等級債的報酬。那麼還值得冒信用風險，去投資非投資等級債嗎？

廣告

答：以投資等級債來說，目前整體利率從過去的大約3%上升到現在的5%。非投資等級債是從大約5%上升到7%。

但這裡面有兩個成分，你看似在投資等級得到跟過去非投資等級一樣的報酬，但主要原因是無風險、銀行存款的上升。

債券利率有3個變數：第一是無風險利率的變動；第二個是利差；第三是（因為市場風險和違約率所造成的）波動。

我們對違約率的看法是，不會如大家所預期的那麼高，會維持在3%以下。主要是市場結構在改變，包括修復性展延（amended extend，指更改債券條件，再重新發行，也被視為選擇性違約）和私募信用市場的發展。使得當狀況不對的時候，企業的選擇更多了。

廣告

假設違約率維持3%、回收率是1%（指透過訴訟等程序回收違約的資金），真正導致投資人損失率是2%。目前非投資等級債票面利率上升到7%，扣掉2%，實際報酬大約為5%。投資等級通常沒有違約，報酬率就是5%。在這樣的情況下，投資等級債和非投資等級債的報酬展望是相似的。

變數是，如果經濟大幅惡化，違約會比我們預期嚴重，非投資等級債收益會下降。同時無風險利率也會提高。

所以如果經濟展望沒有大幅改變下，投資等級和非投資等級報酬是差不多的。如果你覺得利率會下降，就選擇投資等級；如果你認為經濟表現良好，違約率會下降，那麼非投資等級債是比較好的。

因為任何事情都有可能發生，所以現在是很難決定的。保持彈性很重要。

看好短天期、歐債、新興市場

問：你對新興市場和歐債的看法？

廣告

答：

歐洲固定收益我認為非常具有吸引力。

有幾個原因：第一，很有可能歐洲央行會比聯準會更早降息，所以動能比較好。第二，歐洲的成長有上檔空間，這對信用債是有幫助的。

新興市場的大部份國家是強的，負債佔GDP的比重低。新興市場通常會受聯準會利率的影響。如果我們認為聯準會會降息，新興市場會表現好。

另外一個是新興市場的信用債。新興市場企業槓桿比美國和歐洲來得低。新興市場有很多管理非常好的公司、槓桿低。亞洲非投資等級只佔全球非投資等級的2%，但是新興市場非投資等級債則是佔全球非投資等級債的18%。市場已經從亞洲移往拉丁美洲和非洲。

所以在我管理的基金裡面，我增加了新興市場企業債的部位，不過幅度並沒有很大。

問：那你會選擇避開亞洲非投資等級嗎？

答：我想是會遠離房地產業。

問：最後是關於私募信用，這個市場的發展會對非投資等級債市場有什麼影響？

答：私募信用是一個很大的市場。原始來說這是經理人和企業之間的融資協議。在過去25年之內，愈來愈多人進入這個私募信用市場。

就某種程度來說，這是好的，因為供給比較少、仍然有需求。所以技術面看起來是好的。另外，有不同的融資來源也的確讓違約率降低，因為融資管道變多了。

（責任編輯：曹凱婷）